从表面上看，2025年似乎是加密货币的丰收之年：比特币价格创下新高，对加密货币持支持立场的美国总统特朗普上台、且其家族也积极涉足加密领域，还有一项广受期待的关键立法即将在国会通过。
但若深入观察比特币强劲涨势背后的真实图景，就会发现一个截然不同的市场现状——那些曾被吹捧为比特币“挑战者”的所谓“山寨币”正经历严重下滑，截至目前已有超过3000亿美元的市值蒸发。
这反映出一种更广泛的市场萧条，迫使加密行业的一部分开始面对“生死存亡”的问题。加密货币投资者最初的愿景是一个由多种代币竞争资金、提供多样化应用场景的生态体系。但如今，随着比特币称霸市场，这一愿景正让位于一种预测——大部分加密货币将变为数字废墟。
Zodia Markets联合创始人Nick Philpott表示：“我坦率地说，我认为它们(山寨币)就要死了。它们将慢慢凋零。从技术角度看，这些代币中的很多最终将只是永远躺在链上积灰。”
根据CoinMarketCap数据，今年以来比特币在整个加密市场的市值占比上升了9个百分点，至64%，为自2021年1月以来的最高水平。彼时的加密市场尚未受到严格监管，加密借贷蓬勃发展但缺乏保障机制，而NFT也刚刚兴起。
与此形成鲜明对比的是，山寨币正在衰落。一个追踪市值前100名数字资产中后半部分的MarketVector指数，在特朗普于2024年11月5日赢得大选后曾上涨了一倍多，但随后全数回吐涨幅，2025年至今已下跌约50%。
随着ETF投资者将大部分资金投向比特币，其他币种逐渐被边缘化。即便是市值排名第二的以太坊，即使因现货ETF带来部分资金流入而出现反弹，目前仍比历史高点低约50%。Wintermute场外交易员Jake Ostrovskis表示：“历史上比特币先上涨，随后涨势会传导到山寨币上，但这一轮周期中我们还没看到这种情况。”
加密行业对“集体灭绝”并不陌生。2022年加密市场崩盘期间，算法稳定币TerraUSD崩溃以及加密货币交易所FTX的爆雷，导致数百个项目夭折。如今仍有成千上万种代币留存在各自区块链上，但几乎没有任何活动，行业内称之为“幽灵链”。
然而，这一次的不同之处在于，加密行业正逐步成为一个受监管、由机构主导的市场，而稳定币似乎是唯一真正有希望实现支付职能的代币，因为它们消除了价格波动带来的不确定性。仅在过去一年中，稳定币的市场价值就增长了470亿美元。一些全球最大的银行也开始进军该领域。此外，有报道指出，亚马逊(AMZN.US)正在研究推出自有稳定币的可能性。
这也迫使山寨币项目寻求新的定位方式，以吸引更广泛的投资者群体。Kindred Ventures风险投资公司管理合伙人Kanyi Maqubela表示：“我曾和一些项目聊过，他们正在考虑合并基金会，将治理权交给其他项目社区，比如说‘我们现在可以在另一个山寨币社区的治理下运行’。”
机构行为的变化也体现出趋势转变。继Michael Saylor的Strategy(MSTR.US)持续增持比特币后，一批新的比特币积累者相继出现。4月，与Cantor Fitzgerald LP关联的一家特殊目的收购公司与Tether Holdings SA和软银合作，成立了Twenty One Capital Inc.，启动资金为近40亿美元的比特币。特朗普家族也涉足比特币，并通过特朗普媒体科技集团(DJT.US)筹集了23亿美元，用于建立比特币储备。虽然近期也出现了用于积累像以太坊、Solana和币安币这类山寨币的类似投资载体，但其规模要小得多。
值得一提的是，并非所有山寨币都在下跌。一些与活跃的DeFi(去中心化金融)协议相关的代币表现亮眼，如Maker和Hyperliquid今年已取得大幅上涨。
Arca数字资产投资公司首席投资官Jeff Dorman表示：“市场中确实有一部分正在表现得非常出色，通常是那些拥有真实业务、真实营收，并将收入用于回购代币的公司。”
对监管前景的乐观预期也是一个重要因素。例如，美国证券交易委员会(SEC)可能批准以Solana等代币为支持的ETF，这将带来更广泛的采用。另一个潜在催化剂是《数字资产市场明晰法法案》(Digital Asset Market Clarity Act，俗称加密市场结构法案)。该法案旨在为加密市场提供全面监管框架，包括明确商品期货交易委员会(CFTC)与SEC之间的监管职责分工。
Offchain Labs高管Ira Auerbach表示：“《明晰法案》对山寨币的意义，可能如ETF之于比特币和以太坊——它提供了释放机构资本的监管合法性。”但他指出，最终问题仍归结于实用性。他将比特币比作黄金，以太坊比作铜——比特币具有有限总量，而以太坊的区块链则支撑着加密行业的大部分功能。相比之下，大多数山寨币则陷入了一种模糊地带，许多只是靠大话支撑，缺乏实际应用。
他表示：“我认为很多山寨币最终会归零，因为它们纯粹是由投机驱动，并没有像比特币那样的模仿价值，也没能像以太坊那样在实用性上实现真正的规模。”
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